11 сентября 2026 года Банк России впервые за более чем полтора года отказался снижать ключевую ставку. Совет директоров регулятора единогласно решил оставить её на отметке 14% годовых, прервав серию из десяти последовательных понижений, которая длилась с июня 2025 года — с того момента, когда ставка находилась на рекордных 21%. Пять дней спустя, 16 сентября, советник председателя ЦБ Кирилл Тремасов выступил на Международном промышленно-энергетическом форуме TNF в Тюмени и обозначил главное условие, при выполнении которого регулятор сможет вернуться к смягчению денежно-кредитной политики.
Что сказал Тремасов
По словам советника главы Центробанка, длительность нынешней паузы напрямую зависит от того, как быстро инфляция вернётся к нисходящей траектории. Тремасов подчеркнул, что для возобновления снижения ставки регулятору необходимо увидеть конкретный, подтверждённый данными разворот инфляционных процессов.
«В дальнейшем для принятия решений по ключевой ставке нам очень важна будет эта картина: насколько быстро начнут затухать инфляционные процессы, насколько быстро устойчивая инфляция начнёт вновь возвращаться к целевым уровням. От этого, собственно говоря, и будет зависеть длительность этой паузы, когда мы возобновим снижение ставки. То есть мы сможем возобновить снижение ставки, когда увидим, что инфляционные процессы вновь разворачиваются вниз», — заявил Тремасов.
Советник председателя ЦБ также сообщил, что, по оценкам регулятора, устойчивая инфляция — то есть рост цен за вычетом разовых и краткосрочных факторов — переместилась из диапазона 4–5% в диапазон 5–6% в годовом выражении. Это означает, что инфляционное давление стало не просто временным всплеском, а приобрело более глубокий, системный характер, что и стало главной причиной для паузы.
Тремасов при этом заверил, что Центробанк не меняет базовый сценарий, в рамках которого предполагается дальнейшее движение ставки вниз. «Главный тезис заключается в том, что это консолидированное мнение совета директоров — мы остаёмся в рамках базового сценария», — отметил он. Иными словами, пауза не означает ни завершения цикла смягчения, ни тем более перехода к ужесточению денежно-кредитной политики. Это тактический шаг, вызванный необходимостью убедиться в устойчивости инфляционной динамики.
Почему ставка осталась на месте
Решение не снижать ключевую ставку в сентябре было продиктовано целым комплексом факторов, которые в совокупности изменили баланс рисков не в пользу дальнейшего смягчения. На пресс-конференции по итогам заседания глава ЦБ Эльвира Набиуллина прямо признала, что вариант снижения ставки на этот раз содержательно даже не обсуждался — предметно рассматривалось только её сохранение.
Первый и главный фактор — ускорение инфляции. По данным регулятора, рост цен в июле и августе был высоким, а текущее ценовое давление существенно усилилось. При этом базовая инфляция, отражающая устойчивые ценовые тенденции, также показала рост. Набиуллина отметила, что ускорение произошло во многом из-за разовых факторов, на которые денежно-кредитная политика повлиять не может. Однако, по её словам, ЦБ обязан реагировать на вторичные эффекты этих факторов и не допускать, чтобы разовое ускорение переросло в устойчивую тенденцию.
Второй фактор — ситуация на топливном рынке. Тремасов на форуме в Тюмени весьма образно описал произошедшее. По его словам, после январского скачка цен, связанного с повышением НДС, в начале года складывалась картина, похожая на 2019 год, когда инфляция резко подскочила, а затем стремительно замедлилась. Весной текущего года инфляция действительно сильно замедлилась, и всё шло по благоприятному сценарию. Но затем, как выразился советник главы ЦБ, «топливный кризис, по сути, спутал карты».
В первой фазе этого кризиса, в июне, влияние ограничивалось преимущественно ростом цен на само топливо, а реакция в устойчивых компонентах инфляции была слабой. Однако в июле и августе Центробанк зафиксировал уже устойчивое ускорение инфляции — рост цен стал проникать в более широкие категории товаров и услуг. Дефицит бензина не просто повышал стоимость топлива — он увеличивал расходы на перевозки, что давило на цены по всей цепочке поставок.
Третий фактор — ослабление рубля. С начала августа национальная валюта потеряла более 8% к доллару и юаню, что традиционно усиливает проинфляционные риски. Более слабый рубль делает импортные товары дороже, а значит, дополнительно разгоняет рост цен.
Четвёртый фактор — ускорение кредитования и рост денежной массы. Корпоративное кредитование в июле снова прибавило темпов, а темпы роста денежной массы М2 держатся в районе 13%, тогда как прогнозный диапазон ЦБ составляет 7–12%. Повышенные бюджетные расходы совместно с активным кредитованием создают дополнительное инфляционное давление — совокупный спрос растёт быстрее, чем возможности предложения.
Набиуллина на пресс-конференции подчеркнула, что проинфляционные риски регулятор оценивает как преобладающие и считает, что они выросли. «Экономика может снова вернуться к ситуации дисбаланса между спросом и предложением, после того как в первой половине этого года они пришли в соответствие друг другу», — предупредила глава ЦБ. Она также выделила напряжённость на рынке труда и неблагоприятные внешние условия в числе факторов, усиливающих инфляционное давление.
Пауза, а не разворот
Несмотря на все тревожные сигналы, Центробанк последовательно подчёркивает: речь идёт именно о паузе, а не о развороте политики. Тремасов на форуме в Тюмени прямо ответил на вопрос о том, не стала ли ситуация ближе к проинфляционному сценарию, требующему более жёсткой денежно-кредитной политики. Он признал, что «наверное, небольшое смещение в сторону проинфляционного сценария произошло», но при этом заверил, что базовый прогноз остаётся в силе.
В базовом сценарии ЦБ средняя ключевая ставка по итогам 2026 года ожидается в диапазоне 14,5–14,6%, а в 2027 году — 10,5–12,5% годовых. Годовая инфляция в 2026 году, по прогнозу регулятора, составит 6–7%, а в 2027 году должна вернуться к целевым 4%. Новую версию прогноза Центробанк представит 23 октября, на следующем заседании совета директоров, и именно оно может оказаться решающим для возобновления цикла снижения.
К этому моменту регулятор получит данные по инфляции за сентябрь, обновлённую информацию о ситуации на топливном рынке, а также уточнённые параметры бюджета — Минфин должен представить обновлённый бюджетный прогноз до конца сентября. Бюджетная политика становится одним из ключевых ориентиров для ставки: повышенные государственные расходы стимулируют спрос, и ЦБ важно понимать, сохранится ли эта тенденция.
Что ждёт ставки по вкладам и кредитам
Решение Центробанка сохранить ставку на уровне 14% уже отразилось на условиях для вкладчиков и заёмщиков. По данным «Финуслуг», с 24 июля по 11 сентября средняя ставка по вкладу на три месяца в топ-20 банков выросла на 0,16 процентного пункта — до 13,63%, на шесть месяцев — до 13,15%, на год — до 12,37%. После решения ЦБ значимых изменений в ближайшие недели не ожидается: банки сохраняют ставки по депозитам в широком диапазоне 11,8–13%.
Ставки по потребительским кредитам остаются выше 25%, рыночная ипотека — около 18–19%. Курс рубля на решение ЦБ значимо не отреагировал, поскольку пауза уже была заложена в рыночные ожидания.
Прогнозы экспертов
Большинство опрошенных экспертами аналитиков допускают одно-два снижения ключевой ставки до конца года — на заседаниях в октябре и декабре. Однако значений ниже 13%, как предполагалось в весенних прогнозах, уже никто не ждёт.
Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев в базовом сценарии ожидает, что на заседании 23 октября ЦБ снизит ставку до 13,75%, а к концу года — до 13,5%. При этом в рисковом сценарии регулятор может сохранить ставку 14% до конца года, допускает эксперт. Решение, по его мнению, будет зависеть прежде всего от сентябрьской инфляции и ситуации с ценами на топливо.
Руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист отмечает, что дальнейшая динамика будет зависеть не столько от сентябрьского решения, сколько от факторов, на которые ориентируется сам ЦБ: параметров бюджетной политики, продолжительности выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях.
Дополнительный фактор, который может осложнить картину, — повышение стоимости услуг ЖКХ, запланированное на 1 октября. По оценке ЦБ, этот шаг может дать разовый скачок инфляции в 0,7 процентного пункта, в результате чего инфляция приблизится к верхней границе прогнозного диапазона в 7%.
Исторический контекст
Цикл снижения ключевой ставки стартовал в июне 2025 года, когда Банк России опустил её с рекордных 21% до 20%. В дальнейшем последовательно снижал: в июле — до 18%, в сентябре — и так далее. Всего с июня 2025-го по июль 2026 года состоялось десять заседаний, каждое из которых заканчивалось понижением. Ставка опустилась с 21% до 14%, и именно на этом уровне регулятор решил остановиться, чтобы оценить обстановку.
Решение 11 сентября стало первой паузой с апреля 2025 года — более чем за год до этого ЦБ неуклонно смягчал денежно-кредитные условия. Для рынка это был ожидаемый шаг: 24 из 30 экономистов, участвовавших в консенсус-прогнозе РБК, предсказывали сохранение ставки. Тем не менее сам факт остановки после такого длительного цикла снижения вызвал дискуссию о дальнейшей траектории политики.
Итоги
Центробанк дал понять, что готов возобновить снижение ставки, но только при наличии убедительных доказательств того, что инфляция снова пошла на спад. Пока таких доказательств нет: устойчивая инфляция ускорилась, проинфляционные риски выросли, а сразу несколько факторов — от топливного кризиса до ослабления рубля и бюджетных стимулов — работают против дальнейшего смягчения.
Ключевое заседание состоится 23 октября. К этому времени станут известны данные по инфляции за сентябрь, обновлённые бюджетные проектировки и новый среднесрочный прогноз ЦБ. Именно там станет понятно, насколько длительной окажется нынешняя пауза — и вернётся ли регулятор к снижению до конца года.
Напомним, в августе в Центробанке обозначили подход к дальнейшей корректировке ключевой ставки.
Также, ранее генеральный директор, основатель «Atomic Capital» Александр Зайцев раскрыл, что будет, если резко снизить ключевую ставку вдвое.
